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ITAUSA OU ITAÚ? QUAL AÇÃO É A MELHOR?

Hoje, sanaremos potencialmente a dúvida mais quente, mais pedida, a dúvida que mais existe no mercado financeiro, que é a de se vale a pena comprar Itaú ou Itaúsa. Por que isso acontece? Primeiro, elas são tão diferentes se você for parar para olhar… Itaú é um banco, tradicional, e Itaúsa é uma holding em que você tem o dinheiro lá dentro, e essa holding investe em ativos diferentes. Então, são empresas diferentes.

Por que as pessoa costumam compara-las?

Com tanta proximidade? Simplesmente porque mais de 95% do dinheiro da holding Itaúsa está aplicado em Itaú. E se você for olhar para o resultado que a Itaúsa tem, mais de 97% do resultado vem das ações de Itaú. Então, as ações de Itaúsa compram em boa parte ações do Itaú. Só que o que eu faço? Eu compro ações de Itaú diretamente ou eu compro uma holding que compra ações de Itaú? Porque se eu for olhar para um lado, Itaúsa tem múltiplos mais baixos, é como se ela fosse “mais barata”, sem considerar outras coisas que eu vou falar aqui. Por outro lado, Itaú, você tá comprando direto na fonte, você tá comprando a empresa diretamente.

acoes itausa vale a pena
ações itausa vale a pena

O faz mais sentido?

Então, o que faz mais sentido? Bom, eu levantei vários pontos aqui comparando ambas pra te mostrar hoje. Então, vamos lá! Então, eu vou falar de dois indicadores que eu acho que fazem sentido a gente olhar de uma forma muito simples, muito ampla pra gente entender a diferença entre ambos. O primeiro deles é o P/L. O P/L é o preço sobre o lucro. Então, resumidamente, se eu tenho uma empresa que custa R$10 e ela me paga R$1 de lucro por ano, eu tenho uma ação com um P/L de 10 (10/1). Se essa mesma ação subiu pra R$20, e agora ela custa R$20, mas ela dá o mesmo lucro de R$1, 20/1 dá 20. Então, no primeiro caso, se eu pago R$10 numa empresa que me dá R$1 de lucro por ano, eu vou ter uma empresa que vai pagar o seu investimento em 10 anos. Se eu tenho empresa que eu paguei R$20 e vai me dar R$1 de lucro por ano, essa empresa vai pagar o meu investimento em 20 anos, caso elas não cresçam. Então, quanto maior o P/L mais cara é a empresa, nessa análise muito simples, sem comprar outro indicadores… E quanto menor o P/L, mais barato, ok? Se a gente olhar pro P/L de Itaúsa e P/L de Itaú, o P/L de Itaúsa quando a gente pegou os números na data, estavam em 11,72. 11,72 o P/L de Itaúsa. Se a gente for pegar o P/L de Itaú, estava em 16,01, olha só! Então, o P/L de Itaúsa é menor, ele é bem menor, na verdade. São quase cinco anos de diferença, são quase 40% do tempo de economia que você levaria para receber o seu dinheiro, supondo que ambas cresçam a um ritmo muito parecido.

O 2° ponto é o ROE

O segundo ponto é o ROE. O ROE é muito importante, o Return On Equity, e é um indicador importante para bancos, para a gente ver o grau de eficiência dos bancos, pra gente ver o retorno que ele oferece sobre o patrimônio líquido dele para os acionistas, não é? Como ele consegue remunerar o capital dos acionistas e tudo mais… E se a gente for pegar o ROE de Itaúsa, a gente está falando de 18,9%. E o ROE de Itaú: 19,1%. Então aqui, o ROE de Itaú é um pouco maior. Então, significa que se a gente for pegar o ROE das outras empresas que Itaúsa tem na carteira, elas têm um ROE menor do que o de Itaú, por isso que a gente tem essa diferença. Mas é quase a mesma coisa, a gente está falando de 18,9% para 19,1%, não tem uma diferença brutal nem no curto prazo, nem no médio, nem no longo prazo. Então, o que chama mais atenção aqui é a diferença no P/L. Então, já vá começando a formar sua opinião aí. Segundo ponto: diversificação. Itaú é Itaú e pronto. O Itaú, por si só, já tem alguma diversificação, ele tem muitas participações em outros negócios, né? Mas ele é o Itaú.

acoes
ações

As ações de Itausa têm ações de Itau?

As ações de Itaúsa têm ações de Itaú, mas elas têm uma diversificação com outras empresas também. Itaúsa já demonstrou que tem um interesse de diminuir essa concentração de Itaú ao longo do tempo. Só que é ao longo do tempo, não é algo rápido, não é algo imediato. Lógico que não. Então, eu puxei aqui só para você ter uma noção de como que está hoje a carteira de Itaúsa. Então, se você for puxar até uns tempo atras, que em alguns relatório, a gente ve as ações de Itaú representando 90,60% da carteira; 3,39% em Alpargatas; 3,32% em Duratex… Essas são as participações mais relevantes que você tem. Só que se for olhar para um passado, por exemplo, essas posições não mudaram muito, elas estão muito parecidas ainda, né? Se você for parar para olhar. Então, por mais que o Itaú já tenha falado que ela pretende diversificar mais, ela não diversificou ainda. A maioria dos aportes de dividendos e etc., ela costuma colocar na própria Itaúsa. E esse valor ronda em algo na casa de 90%. Então, é muito uma questão do seu ponto de vista, se você quer só as ações do Itaú é uma coisa, se você quer uma diversificação, uma holding que tende a diversificar mais, a gente tá falando de Itaúsa.

O 3° ponto descontos sobre o valor patrimonial

O terceiro ponto que a gente pegou aqui: desconto sobre o valor patrimonial. Tem uma área do site de R.I. de Itaúsa. Então, pensa assim… Vamos pensar que a holding de Itaúsa vai pegar todo o dinheiro dela e vai comprar um milhão de reais, por exemplo, em ações de Itaú. As pessoas não vão negociar as ações de Itaú, elas vão negociar as ações da Itaúsa. Então, as ações de Itaúsa podem subir e descer. Então, vamos supor que Itaúsa tenha 10.000 ações a R$100, então eu tenho aqui um milhão de reais que investi em Itaú. Só que vamos supor que essas ações que estão sendo negociadas a R$100, elas começam a ser negociadas a R$80… A holding de Itaúsa continua tendo as mesmas ações de Itaú que ela comprou, só que eu estou comprando ações de Itaúsa com desconto. Isso aqui pode acontecer para baixo ou pode acontecer para cima. Só que o fato de Itaúsa ser uma holding e ter alguns custos embutidos, alguns riscos um pouco diferentes de Itaú, ter outra
gestão, além do que o próprio banco, enfim… A gente acaba tendo uma diferença de preço, que tem gente que acha que é justificável e tem gente que acha que não. Então, se a gente for olhar no site de R.I., você vai ver, por exemplo, que existe hoje um desconto de 21,9% sobre o preço total das ações. Então, é como se você tivesse comprando algo que vale R$100 por R$78, mais ou menos isso. Só que aqui nessa diferença, tivesse um valor embutido que é uma insegurança, ou uma incerteza, ou um achismo por algum motivo. Então, é como se você tivesse fazendo isso em Itaúsa, você tá comprando um negócio que vale R$100 por R$78. Só que, obviamente, não é do nada, aqui existe um fator, existe algo que muitos investidores optam por ir direto por Itaú porque não tem uma holding, não tem uma outra estrutura de custos, não tem um risco de mudar a tributação, não tem esse tipo de coisa, tá? Então, tem gente que prefere isso e tem gente que não prefere. Eu, por exemplo, tenho ações de Itaúsa, bota na tela aí, Kaique. As ações de Itaúsa têm andado muito próximo do próprio Ibovespa. Desde quando eu comprei, a gente teve um rendimento de uns 46,77%, enquanto o Ibovespa subiu 37%. Então, eu tenho ações de Itaúsa. Então, lembrando que esse não é um desconto tão irracional se você for olhar para as holdings do mercado, se for olhar para a BRAP, por exemplo, geralmente existe essa diferença, que é um desconto normal de holdings originado pelo valor dos custos que eles têm que são um pouquinho diferentes.

comprar acoes do itau ou itausa
comprar ações do itau ou itausa

O 4° ponto existe diferença no processo decisório ?

Quarto ponto, existe uma diferença no processo decisório. Porque se você compra ações de
Itaú, de ITUB3, por exemplo, você tá votando lá dentro, você pode sentar num assento, né? Você pode votar, o seu voto vale ali. Quando você tem ações de Itaúsa, você vota em Itaúsa. Então, como você vota em Itaúsa, tem alguém dentro da Itaúsa que vai votar dentro de Itaú, entendeu? Porque você vota dentro de Itaúsa, não dentro de Itaú… Só que como você volta dentro de Itaúsa, tem uma equipe que vai votar ali dentro de Itaú. Então, se você quer ter impacto direto em Itaú, faça isso… Se não, você pode ir para Itaúsa. O ponto é: para você ter uma relevância ao ponto de tomar uma decisão, de votar de uma forma que você, de fato, impacte em alguma coisa no business, você vai precisar ter muito dinheiro, muito dinheiro! Ainda mais pelo tamanho de Itaú. Então, tem gente que fala que não, sócio é ON, sócio é se eu tenho ações ON. Se você é esse tipo de pessoa, então não faz sentido você comprar Itaúsa, faz sentido você comprar ITUB3.

O 5° histórico de pagamentos dividendos

Quinto ponto, histórico de pagamento de dividendos. Eu puxei o Dividend Yield desde 2016, tá? Se a gente for olhar pra Itaúsa PN contra Itaú PN, em 2017, Itaú pagou 5,67%, Itaúsa 7,38%. Em 2018, Itaú pagou 4,72% enquanto Itaúsa pagou 6,99%. Em 2019, Itaú pagou 3,52% enquanto Itaúsa pagou 4,39%. Em 2020, o Itaú pagou 6% enquanto Itaúsa pagou 7,36%. E eu falei só das PN, na ON você vê uma diferença também grande. Então, o que a gente vê, historicamente, Itaúsa paga mais dividendos. Por que ela faz isso? Porque ela tem um desconto natural, você tá pagando menos pelas ações do Itaú. Tem gente que compra ações de Itaúsa pra se expor a Itaú de uma forma mais barata, por exemplo, você receber mais dividendos. Então, pra quem compra ações pensando só em dividendos, Itaúsa vai te dar um Dividend Yield maior. Então, se você é uma pessoa que quer só olhar pro Dividend Yield, o Itaúsa talvez faça mais sentido. Se você for olhar só pra Dividend Yield e quiser Itaú, vale você olhar que as ações de Itaú ON pagam mais dividendos. Então, vamos comparar a PN com a ON. Itaú – 2015, Itaú pagou 6,08% ON contra 5,67% PN. Depois, em 2016, 5,32% contra 4,72%. Depois, 3,98% contra 3,52%. E depois, 7,09% contra 6%. Ou seja, dentro do próprio Itaú, as ações ON pagam mais do que as PN, isso em função do preço que as ações estão sendo negociadas.

grafico de acoes
gráfico de ações

6° Ponto que vale ressaltar

Sexto ponto que vale ressaltar: se você pegar as ações mais relevantes da carteira de Itaúsa, você vai ver ali Itaú, Alpargatas e Duratex. Itaú foi a única empresa que teve melhoras significativas no retorno delas. Então, se você olhar pra Itaú ali em 2019 para 2020, você vê um aumento razoável de 43 para 46, né? Se você olhar para o lucro, teve também o crescimento do lucro, ativo… Tudo cresceu! O ROE cresceu de 21,3% para 22,2%, então você teve melhora. Se você for olhar para Alpargatas, o ROE de Alpargatas caiu de 21% para 8,8%, se você for olhar pra Duratex, caiu de 2,6% para 2,1%. Então, se você for ver dentro de todo o business, por mais que o objetivo seja diversificar, se a gente for olhar só para esse período, se a gente for olhar para esse ano basicamente, a gente vai
ver que as outras ações do grupo não tiveram um retorno tão bom, digamos assim, quanto o Itaú ou até um crescimento tão bom. Por que faz sentido eu falar sobre isso? Pra você entender se faz sentido ou não você ter outras ações dentro da carteira que você tem via Itaúsa, por exemplo. Outro ponto é sobre os benefícios. Se você tem ações de Itaú, você só recebe os benefícios de Itaú. Então, você vai receber lá JSCP, bonificação, subscrição, qualquer coisa assim, você só recebe de Itaú. Se isso aqui vai acontecer em Itaúsa, você recebe em Itaúsa e Itaú também, porque você tem ambas. Então, se você for pensar assim, se você for considerar aliás, bonificação como um benefício, direito de subscrição como benefício, esse tipo de coisa, aí faz mais sentido você olhar pra Itaúsa.

7° Ponto antes de fazer a sua aquisição

Sétimo ponto que você precisa saber sobre, antes de fazer a sua aquisição, eu acabei de falar. 95% do resultado da empresa vem das ações do Banco Itaú. Nos últimos anos a Itaúsa até de certa forma tentou aumentar a participação em outros negócios, adquiriu a NTS e adquiriu a Alpargatas, que pertencia à família Batista, aquela da JBS, após a delação da JBS Alpargatas. Que não conhece a Alpargatas é a empresa que controla, entre outras marcas, a Havaianas e eles compraram naquele momento as ações que pertenciam a família Batista e adquiriram através da Itaúsa. Então a Itaúsa de certa forma é uma holding não tão diversificada como uma Berkshire Hathaway de ativos e entre eles o principal é as ações do Itaú.

resultados Itausa
resultados Itaúsa

8° Ponto que a Itaúsa pagou nos últimos ano

 Oitavo ponto é que a Itaúsa pagou no último ano R$1,11, o que dá um dividend yield de 8,5%, dois pontos a mais que a renda fixa, mais ou menos. Exatamente, a renda fixa está ali na casa de 6,5, eles estão pagando 8,5 e eu acredito que é um yield que veio pra ficar, uma vez que o Itaú obviamente que não cresce, não vai crescer nas mesmas taxas do passado. O Itaú hoje já é o maior banco do Brasil, já tem 30% de participação de mercado em quase todas as linhas em que atua. Então financiamento, cartões etc eles já são uma empresa muito relevante e é muito difícil de você crescer mais do que o mercado quando você tem uma participação relevante. Então a tendência é que eles cresçam em linha com serviços bancários e obviamente que como vai crescer, a tendência é crescer menos nos próximos anos do que foi nos últimos 20. A tendência é que o lucro, ao invés de ser utilizado na atividade, tende a ser retornado para os acionistas na forma de dividendos. Então obviamente que o Itaú paga pra Itaúsa e Itaúsa repassa esses dividendos para os seus acionistas. Pouca gente sabe disso, mas a Duratex já representou muito do resultado da Itaúsa, muito mais do que representa hoje. Só que o crescimento exponencial que Itaú teve ao longo dos últimos 50 anos fez com que o Itaú acabasse representando muito mais do portfólio do que a Duratex, que foi uma das empresas que ajudou a originar o Banco Itaú, você sabia?  Então a Duratex ela já representou muito no passado pra holding. Hoje, obviamente, não que ela seja uma empresa irrelevante, ela é uma empresa inclusive listada na bolsa, você pode comprar diretamente. Exatamente, então a Itaúsa tem outras empresas que você pode comprar. Tem o Itaú, tem a Duratex e tem a Alpargatas, que são empresas listadas na bolsa. Então se você quer ter uma exposição a essas empresas diretamente, você pode também na bolsa.

9° Maiores empresas do Brasil

O nono fato é que a Itaúsa e Itau é uma das oitava maior empresa das que estão listadas em bolsa hoje no Brasil, o que é maravilhoso também. Obviamente que isso facilita na negociação. Uma das empresa que tem bastante liquidez, então se você quiser vender R$10 milhões de Itaúsa ou Itau em um dia, você consegue. O book está sempre colado, compra e venda, centavos de diferença. Então não é um ativo que você vai ter dificuldade de se desvencilhar caso você tenha necessidade de liquidez. É importante lembrar também que o Itaú é a maior empresa do Brasil, ou seja, a empresa que representa a maior parte dos lucros da Itaúsa é a empresa que é a maior empresa do Brasil. É que poucas pessoas conhecem é que o dividendo da Itaúsa nos últimos 20 anos cresceu quase 20% ao ano. Esse fato é muito importante, Pit, porque muitas vezes o investidor ele analisa somente o dividend yield. Então se você comprasse Itaúsa há dez anos atrás e visse aquele yield de 5%, você pode pensar: “Pô, yield de 5% não é tanto”. Mas lembre-se que o dividendo ele cresce também e no caso de Itaúsa cresceu 20% ao ano. Ou seja, se num ano você recebia 5% sobre o seu capital investido, depois de um ano que cresceu 20%, vai receber 6%, depois 7,2% e assim sucessivamente. Então o Yield on Cost de quem adquiriu 20 anos atrás. Yield on Cost pra quem não conhece é o yield sobre o valor investido. Quem investiu nas ações de Itaúsa há mais de 20 anos atrás, recebe hoje mais do que o valor investido. Então se você investiu R$100 lá em 96, hoje você recebe mais do que R$100 ao ano de dividendos.

Itau ou Itausa
Itau ou Itaúsa

10° Rendas e investimentos da Itaúsa

 E o decimo ponto? Nos últimos 20 anos a Itaúsa rendeu aos investidores, considerando o reinvestimento de dividendos, que é muito importante, não adianta você pegar e torrar tudo em cachaça, que não vai dar certo, e também as bonificações realizados nesse período, um total de quase 13.000%, capaz de transformar R$100 aplicados em R$13.100. Ou seja, você entra com um Gol, 20 anos atrás quem deixou de comprar um Gol e comprou Itaúsa, hoje teria umas cinco Ferraris aí na garagem. Se agente pega pra fazer essas continha vocês vera que, um Gol a R$50 mil ia valer quase R$6 milhões, mais de R$6 milhões. Então olha só a valorização. Óbvio que a gente está falando de um case que teve ultra sucesso. Não são todas as empresas que têm esse tipo de valorização, mas olha só a capacidade de valorização que tem as ações quando você toma uma boa decisão de investimento. O fato é que a Itaúsa, historicamente, ela investe em ativos já maduros e geradores de caixa. Não é uma holding que investe em ativos de alto risco. Então quando você compra ações de Itaúsa, saiba que se ela for fazer novos investimentos ela tende a comprar empresas grandes e que geram caixa, não tende a ser uma empresa que vai investir em projetos de startup ou Eike Batistas da vida. Então ela é uma empresa que investe em ativos já maduros, consolidados e obviamente de menor risco.

11° Areá de RI

O decimo primeiro ponto é que se você entra lá na área de RI do Itaúsa, vai ter a conta já feita do desconto implícito que ela tem com relação à soma de todos os seus ativos. Então se você somar a participação que ela tem em Itaúsa, Duratex, NTS, Itautec não sei se tem mais, se você fizer essa soma ela tem um desconto implícito de 25% com relação às ações do Itaú, que é ITUB. Então por isso que eu tenho e todos os meus novos aportes estão sendo em Itaúsa ao invés de Itaú. Isso é muito interessante. Se você quer comprar Itaú, basicamente você consegue comprar ações da Itaúsa e ganhar todos esses ativos de graça e ainda um pouco mais de ações. Então é uma forma barata de você comprar. Quando eu digo barata não é só de preços, aliás preço também, o preço unitário está hoje na casa dos R$12, enquanto as ações do Itaú são negociadas muito mais pra cima, lá na casa dos R$50 e poucos. Então além de ser barato no preço, é também barato no múltiplo. Você está comprando ações do Itaú com desconto e ainda ganhando outros ativos junto. Perfect. Outro fato que é importante destacar: desde 2007 a Itaúsa realiza bonificações todos os anos.

itsa3 e itsa4
ITSA3 e ITSA4

O que é isso ?

Isso é Basicamente você pode pegar o seu dividendo e comprar ações a um preço menor do que o de tela. Esse é um benefício que a Itaúsa e o Itau dá aos seus acionistas, então ao longo do tempo você vai ter mais e mais ações e que você consegue comprar com um certo desconto em relação ao preço atual. Então esse é um benefício extra que existiu para os acionistas de Itaúsa no passado e que potencialmente vá se repetir no futuro também. O que é bom pra segurar o investidor de longo prazo, pra não incentivar o giro. O mais interessante, é que ITSA3, que são as ordinárias e ITSA4, que são as preferenciais, pagam o mesmo dividendo. Então eu só compro ITSA4 porque ela é mais barata na cotação da tela. Hoje ela está mais barata do que ITSA3, que é um pouco mais cara. Então o dividend yield de ITSA4 tende a ser maior porque o fator preço está no denominador e é isso aí, por isso que eu compro ITSA4. Então essa é a dica que a gente dá: sempre que for comprar Itaúsa, veja qual das duas está mais barata, se é a Itaúsa 3 ou a Itaúsa 4 e escolha aquela que tem um desconto maior, porque assim você vai estar recebendo um dividendo maior. Uma vez que elas pagam o mesmo dividendo por ação, se você estiver comprado mais barato você vai estar recebendo mais dividendos para o mesmo real investido.

Uma polêmica bastante preocupante aí entre os investidores até porque o lucro do itaú caiu bastante, mais ou menos em nem aí com o Itausa e também é o que eu espero aí para várias empresas da bolsa, então é melhor aí ninguém solta a mão de ninguém que a gente vai passar e por turbulências nos próximos trimestres. Pode ver que teve uma manutenção da margem financeira gerenciando o banco, então subiu em 0.8 por cento.

O que seria uma margem financeira?

O que que seria essa margem financeira gerencial seria basicamente a diferença entre o que o banco tem de custo para captar o dinheiro e o valor que ele consegue emprestar, então esse expressa essa diferença, é o que seria a margem financeira é um dos bancos têm um lucro então um dinheiro que tá lá parado às vezes não se lembra do banco ele empresta para os clientes e é disso que vem a boa parte dos lucros dos bancos, quando a gente dá uma olhada nas receitas de prestação de serviços teve um aumento aí de 10.4 por cento então excelente, quando a gente viu ali o resultado do Itausa ele teve um aumento bem mais singelo do que tá o seu melhor foi na casa de um dos três por cento. Quando a gente olha as receitas de operações de seguro do banco ele também tem um aquela e de um ponto seis por cento e aí um pouquinho mais se não me engano, quando a gente olha as despesas com provisão para devedores duvidosos o banco teve um aumento aí de 147 por cento então.

acoes do itau da uma despencada
ações do itau da uma despencada

O que seria isso?

O banco ele faz uma pro visão antecipada dos empréstimos que ele tem para receber do que ele pretende aquele presente não do que ele acredita que ele vai perder futuramente de clientes que vão deixar de pagar basicamente, resumindo então esses créditos eles podem voltar para o banco futuramente em recuperação de créditos que seria, aqui o banco já coloca recuperação de créditos baixados como prejuízo seria basicamente a pele de então a perder de a provisão para devedores duvidosos ela sai do resultado do banco, então é o que o banco tá esperando perder com a crise. Basicamente ele cortou jogar nesses preciano como ele não tá tendo uma previsibilidade do que vai acontecer, como tá meio nebuloso e o que que vai acontecer com o cenário o que é o banco hoje acabou jogando lá para cima essa pendência despesa com provisão devedores duvidosos o que que acontece, a gente teve um aumento um pouco mais singelo do que o itau então por isso até a gente sente um pouco mais no impacto no lucro líquido aqui no itaú que teve uma diminuição aí de três por cento no lucro líquido do primeiro trimestre chegando aí ainda há 4 milhões de reais então ainda coisa para caramba.

E aqui fica a dica: se você puder, tente economizar os dividendos porque lá na frente eles vão fazer uma baita diferença no total do seu patrimônio.

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